璞泰来(603659)公司首次覆盖报告：打造锂电综合业务平台 多业务共迎高增长

　　类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：刘强 日期：2021-12-21

　　公司是锂电池领域研发型技术驱动平台公司，是人造石墨负极行业龙头、第三方涂覆膜行业龙头，并在锂电设备、PVDF、铝塑膜等细分环节均有超前布局且已量产出货。公司定位高端市场，毛利率领先同行，同时各个业务之间具有良好的客户与技术协同效应。我们看好公司在全球新周期中的高速成长性，我们预计2021-2023 年归母净利润分别为17.48/25.22/35.51 亿元，EPS 为2.52/3.63/5.11 元，当前股价对应PE 63.3/43.8/31.1 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　随着锂电池需求从3C 类切换到新能源车，负极材料厂开始承受降本压力，我们认为未来负极行业竞争的关键在于成本控制能力。公司自2017 年开始进行一系列的降本措施：2017 年收购山东兴丰51%股权，布局成本重心石墨化环节，并在四川建设一体化生产基地。2019 年参股振兴炭材，进一步延伸到原材料针状焦领域。公司在负极领域的一体化布局的优势自2020 年下半年开始逐步显现，我们预计未来公司将进一步凭借成本控制优势提升人造石墨负极行业市占率。

　　涂覆隔膜业务深化业务协同作用，提升产品竞争力子公司东莞卓高于2011 年开始从事涂覆隔膜业务，逐步掌握陶瓷涂覆和PVDF涂覆核心配方工艺。我们认为涂覆隔膜厂的核心竞争力在于涂覆的均匀性、厚度及成本，其中前两者的决定因素在于涂覆设备，后者则与一体化布局和规模化效应有关。作为璞泰来的子公司，卓高的竞争优势在于：(1)依托新嘉拓平台，优化隔膜涂覆设备；(2)璞泰来旗下其他子公司在涂覆材料领域有深厚布局，有效降低涂覆原材料成本。公司涂覆膜业务充分享受多业务协同优势，其产品力也逐步得到宁德时代、ATL 等公司的认可。随着动力电池提高安全性考核标准，涂覆隔膜渗透率将有较大提升，公司涂覆隔膜业务将迎来快速增长。

　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：梁凤洁/邱冠华 日期：2021-12-21

　　兴业银行：未来十年风口上的银行，“商行+投行”战略推进有望超预期。商行投行战略推进、潜在高级法和绿色风险权重下调有望驱动ROE趋势性回升。

　　②资产方面，已经找到下一个“城投地产”绿色金融。

　　可转债发行补充资本。以21Q3末数据静态测算，如转股，可提升核心一级资本充足率0.82pc至10.36%。

　　战略推进实质性动作。重点关注：①管理机制的进一步优化；②钱大掌柜财富平台的建设和落地；③兴银国际牌照实质性进展。

　　相关政策的成效显现。重点关注：①绿色金融相关支持政策，比如风险权重下降和各项支持工具等；②高级法是否可能获批，兴业银行是前2档7家系统重要性银行中唯一一家没有实施高级法的银行；③地产领域政策执行纠偏和稳增长成效显现。

　　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：叶倩瑜/陈彦彤 日期：2021-12-21

　　事件：我们近期参加五粮液第二十五届1218 经销商大会，并跟踪河南、江苏等主要市场渠道动销，更新观点如下：

　　21 年稳中有进，营销质量稳步提升。据管理层报告，2021 年公司经营业绩、品牌价值、企业形象稳步提升，品牌支撑、科技创新、文化建设、产业生态、团队建设明显增强，同时在产品结构、品牌推广、渠道建设、消费者培育、数字化转型、厂商关系方面取得新突破，为来年发展奠定基础。其中1)产品端：五粮液体系价稳量升，经典五粮液导入市场，牛年纪念酒等有效补充产品矩阵，系列酒更加聚焦，清退总经销品牌7 个以及产品509 款，品牌与产品数量均压缩80%，并向自营/中高价位/优质品牌聚焦。2)渠道端：传统终端进一步优化，新增高质量终端5300 个，优化低质量终端1600 家，系列酒终端数量66.5 万家，同比增加52.5%，团购网络覆盖拜访重点企业近3 万家，其中近70%企业实现团购。

　　经销商考评更侧重营销质量，奖励覆盖面亦有所扩大。从本次经销商考评来看，公司更加侧重营销质量、强调共商共建共享，考核方式进一步优化、评奖覆盖面也有所扩大。1)考评细则：围绕进货总额、进货单瓶均价、新产品进货额、发运动销、消费者培育五个方面，五粮液板块除进货总额外，重点考核八代团购增量份额、经典五粮液进货额以及营销过程，并将现金回款比例纳入价值系数，系列酒板块重点考核进货总额以及当期进货均价。2)奖励范围：以新商老商、大商小商一视同仁为导向，获奖总数达2279 家次，同比增加38.2%。本次评奖一方面有助于提升经销商积极性、构建良好的厂商关系，另一方面考评规则的调整也体现了公司对于渠道运作质量、高端产品导入效果、品牌高度提升的重视。

　　22 年谋求高质量增长，经验势能向上可期。展望2022 年，公司定调稳中求进，提出持续加大消费者培育、提升品牌市场地位、满足新时代消费需求、推动系列酒升级发展、坚持共享与共建并进五个营销重点。从短期跟踪来看，当下进入来年备货期，渠道反馈22 年八代综合拿货成本提升，近期批价有所回暖，江苏等核心市场批价970 元左右，渠道及终端库存良性，后续春节旺季批价有望提升。

　　经典五粮液仍为发展重点，公司将继续强化核心群体培育、优化渠道模式，1618、低度、纪念酒等产品亦有望贡献增量。前期受三季度业绩增长放缓、普五批价提升平稳等因素影响，估值受到一定压制，但考虑普五实际动销顺畅、公司在千元价格带品牌力强劲，22 年高质量增长可期，业绩弹性与估值抬升亦值得期待。

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李恒光 日期：2021-12-21

　　公司专业从事光学影像、薄膜光学面板、微显示、反光材料等领域相关产品的研发、生产和销售，已经构建光学元器件、薄膜光学面板、生物识别、新型显示(AR+)、反光材料五大业务板块，打造大中华区、欧美区和泛亚太区三大市场板块，现已初步形成了“5+3”的战略新格局。

　　公司在智能手机提供的产品由单一的红外截止滤光片拓展至窄带滤光片、薄膜光学面板、棱镜等产品，单机价值量不断提升。其中，薄膜光学面板业务受益于手机玻璃后盖渗透率提升、智能手表出货量的增加，步入上升期；光学元器件多个细分领域的业绩有望实现快速增长，潜望式摄像头渗透率的增长或使公司光学棱镜模块业务实现突破；吸收反射复合型滤光片新品实现国内唯一批量生产，预计成为红外截止滤光片的升级产品，已在上半年贡献可观业绩。

　　公司新型显示(AR+)业务已具有反射光波导、衍射光波导、微型光机、棱镜、POD 等核心组件以及解决方案的一体化供应能力。在汽车电子方面，公司已实现红旗AR-HUD 产品的批量供货，同时积极开发多家国内自主品牌车厂，获得研发定点。公司在海内外激光雷达客户开发上占据优势，内部技术研发保持领先，激光雷达保护罩产品已实现量产出货。公司围绕智能座舱、智能驾驶领域布局AR-HUD、智驾伴侣、车窗投影、智能车灯等产品，为汽车电子领域进一步扩张奠定良好基础。

　　恩捷股份(002812)：加大海外投资提升隔膜优势 投建无菌液包项目切入消费赛道

　　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪 日期：2021-12-21

　　事件1：12 月20 日，公司发布公告表示将对匈牙利湿法锂电隔膜项目追加投资，追加投资总额不超过1.57 亿欧元，将用于基建和增加3 条涂布生产线及分切设备等相关配套设施。本次追加投资后，公司匈牙利湿法锂电隔膜项目投资总额将达3.4亿欧元。

　　事件2：12 月20 日，公司发布公告表示控股子公司云南红创包装有限公司(以下简称“红创包装”)与常州市金坛区人民政府、江苏金坛经济开发区管理委员会签订《“恩捷液包项目”投资合作协议》，协议约定红创包装在江苏金坛经济开发区金城科技产业园内发起设立项目公司江苏宏创包装有限公司(暂定名)投资建设无菌液体包装盒项目。项目总投资预计为20 亿元，主要开展无菌包装卷材、预制盒产品研发、制造和销售等。

　　加大匈牙利项目投资，海内外共同扩建提升竞争优势公司匈牙利项目拟规划建设4 条全自动进口制膜生产线 余条涂布生产线，项目整体基膜年产能约为4 亿平方米，预计于2023 年Q1 末前开始量产。本次公司追加投资额将进一步推动项目整体的建设进度，同时一定程度上扩增了原规划产能，提升了匈牙利项目整体的海外影响力，利于公司海外业务的开展。国内方面，公司于11 月12 日晚发布定增预案拟募集资金不超过128 亿元用于在重庆、江苏常州、苏州等地投建共计32 亿平方米锂电隔膜、2.8 亿平方米铝塑膜和2 亿平方米涂覆膜产能，大幅提升公司锂电隔膜产能并拓宽锂电用膜类产品线。同时，公司也相继与宁德时代、亿纬锂能等行业龙头签订合作协议，通过与下游客户进行深度绑定以增加后续新增产能业绩释放的确定性。

　　投资20 亿元建设无菌液体包装盒项目，切入消费品赛道无菌液体包装盒为液体包装产品中技术含量较高的一种容器，被广泛应用于液态乳制品和非碳酸饮料等行业。以液体奶为例，根据美国农业部数据，2021 年全球液体奶消费量将达到1.93 亿吨，同比增长约1.5%，其中我国液体奶消费量将达到1450 万吨，同比增长约11.5%(2019-2021 年的复合增长率为4.8%)。我国液体奶消费量全球占比虽不到10%，但整体消费量增速明显高于全球平均水平。此外，根据iFinD 数据，2015-2020 年期间我国城镇居民与农村居民的人均可支配收入复合增速分别为7.0%和8.4%，伴随着我国居民可支配收入的稳定增长，消费者对于液态乳制品和非碳酸饮料的消费需求有望持续提升，进而提高对于无菌液体包装的市场需求。公司作为新能源用膜类产品龙头，本次投资20 亿元建设无菌液体包装盒项目切入消费品赛道，有利于拓宽公司产品对于下游产品的覆盖面。

　　盈利预测、估值与评级：公司匈牙利项目推进进度符合预期。此外，公司无菌液包项目的投产进度尚不明确，我们暂不考虑对应的业绩增量。我们维持公司2021-2023年的盈利预测，预计公司2021-2023 年的归母净利润分别为25.81/41.27/60.15 亿元，仍维持公司“增持”评级。

　　风险提示：合作项目落地风险，产能建设风险，下游需求不及预期，隔膜价格波动风险。

　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：吴劲草/张潇/谭志千 日期：2021-12-21

　　TPU 充气床垫细分龙头，2021 年前三季度收入利润起量迅速：浙江自然诞生于1992 年，主要为户外品牌提供充气床垫，户外箱包和枕头坐垫等产品的代工，其中2020 年充气床垫收入占比超过70%，是公司的主要收入来源，公司作为TPU 充气床垫细分赛道的龙头，在TPU 复合材料和熔接加工有较为领先的优势，得到了多个全球户外品牌的认可。2021 年前三季度实现收入6.65 亿元，同比+47%，归母净利润1.83 亿元，同比+43%。

　　功能性产品的上游代工本身有一定壁垒，产品具备区分度：户外用品本身具备较强的功能性属性，有一定的供应链壁垒。代工厂和品牌之间的合作关系较为稳定，行业竞争格局良好。随着消费者对于户外运动的认知度逐渐提升，户外用品终端消费市场整体处于稳定增长中，有望拉动上游代工的订单持续增长。

　　公司采购的原材料主要包括TPU 粒子、TPU 膜、布料、TDI、聚醚多元醇等，公司已经形成了一体化供应链，包括原材料处理，坯布定制，染色，印花，剪裁等多个生产环节，使得公司能够维持高利润率，高运营效率，具备较强价格传导能力，抗风险抗周期能力更强。

　　绑定迪卡侬等优质客户，订单保持高增长：公司在长期生产经营的过程中积累了迪卡侬、SEA TO SUMMIT、Kathmandu 等全球客户资源，并形成了长期稳定的合作关系，其中第一大客户迪卡侬2020 年收入占比约33%。国际知名客户在选择供应商时，具有一套严格的资质认定标准，其流程复杂所需时间往往长达1-2 年甚至更长。客户对供应商的认证流程复杂、成本较高，因此经认证后双方通常会保持较为长期稳定的合作关系，合作粘性高，不易被替代。

　　其他户外用品品类拓展具备较大潜力：其他品牌如家用充气床垫，户外水上运动(如站立式水上滑板)，户外箱包等，市场空间更大且市场格局相对分散，未来公司仍有较大希望成功进行品类拓展。从产能规划来看，公司在东南亚的新建产能基本以户外水上用品和户外箱包为主，国内新工厂翻建之后规划产能持续提升，自动化程度进一步提升，将有效保证优质订单的供应。

　　盈利预测与投资评级：公司是户外运动品牌中TPU 充气床垫细分赛道龙头，已经打入了全球领先的头部品牌的供应链体系，订单收入持续高增且将保持。同时，公司在其他细分品类未来有望保持较高的弹性。我们预计公司2021-2023 年实现归母净利润2.2 /3.1 /4.0 亿元，对应2021-2023 年PE 为32/23/18 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：叶乐/秦臻 日期：2021-12-21

　　五洲特纸主要生产和销售食品包装纸、格拉辛纸、转移印花纸等特种纸。截至2021年6月末，公司已形成了85万吨造纸产能，包括：食品包装纸28万吨(全国领先)、格拉辛纸21万吨(全国最大)、描图纸0.7万吨(市占率40%)、转移印花纸5万吨、文化纸30万吨。

　　2020年“加强版限塑令”提出了具体的阶段性限塑目标，以纸代塑是方向之一，食品纸行业增长空间打开。爆发增长的外卖餐饮市场及快速增长的现制茶饮、烘焙等即时餐饮业态带来庞大包装需求，目前全国食品纸产能预计200万吨左右，五洲、太阳、仙鹤、宁波中华、宜宾是主要玩家，我们预计到2025年限塑令有望带来155万吨的食品纸替代需求，未来五年空间提升接近80%。

　　公司的竞争优势在与和食品大客户合作深入及低价二手设备带来高ROI。食品包装纸下游客户重视产品安全性和服务配合度，切入食品客户需较长周期(1-3年)，公司是康师傅、统一等客户面碗纸的主要供应商，并通过下游工厂客户为国内大型连锁餐饮企业供货。

　　公司IPO募投项目50万吨食品包装纸(新增涂布工艺)预计2021年底/2022年初投产，驱动未来2年快速增长；近期公司通过发行可转债计划新增20万吨液体包装纸产能，预在2023年底投产，产能增长规划明确。

　　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：叶倩瑜/陈彦彤 日期：2021-12-21

　　几度更迭，管理层回归本土化。水井坊曾是全兴股份旗下的高端白酒品牌，目前为中国境内唯一由外资控股的白酒上市企业。从水井坊管理控制权变化来看，以全兴上市为起点，其经历了三个阶段：1)从国企转民营并更名为水井坊；2)2006 年起帝亚吉欧逐步取得水井坊主导权，外资入主初期呈现水土不服，2006-2012 年营收和净利润CAGR 低于多数酒企。3)2015 年年底开始管理层回归本土化，2021 年7 月新管理层就位及9 月员工持股计划落地，强化团队稳定信心。

　　次高端正值风口，分化仍将持续。1)伴随消费升级、普五打开价格空间，次高端白酒承接上下需求，迎来发展窗口。2018-2020 年，300-600 元/600 元以上白酒收入规模CAGR 为26%/22%，2020 年合计规模占比接近40%。2)次高端价位上沿，300-400 元价位基础深厚，600-700 元价格带增长潜力较高。相较高端白酒，次高端白酒集中度较分散，全国性名酒、区域龙头参与者众多，但市场份额向名酒集中为大势所趋。

　　巩固次高端基本盘，渠道助力对外扩张。水井坊：1)先天具备名酒基因，后天营销推广不遗余力，销售费用率位居业内前列。2)主攻次高端及以上价格带，核心单品卡位明确，臻酿八号深耕宴席场景，井台定价略高，商务属性具备较大挖掘潜力。3)渠道模式采用新老总代并存，新总代模式有利于实现厂家把控终端与精细化管理。核心门店引导终端动销、挖掘宴席等细分场景。4)基地市场赋予消费者教育优势，公司采取蘑菇战术深耕高增长潜力地区，借助渠道与核心终端力量突破核心市场，大致估算水井坊在华东、华南等次高端市场份额约7-10%。未来伴随公司加大资源聚焦与渠道深耕，核心市场有望快速成长。

　　明确高端战略，拉升品牌价值。1)水井坊较早探路高端化，但过去进展略为缓慢，原因可能在于大单品打造不足、团购渠道发展有限、核心消费者培育有待增强。2)2021 年公司再次坚定高端化战略，9 月发布升级版典藏，定价1399 元/瓶，渠道运作方面将典藏与臻酿八号、井台 独立，公司内部成立高端事业部与消费者培育部，并成立水井坊高端白酒销售公司，强化厂商联结，专注团购渠道，费用投放维持高水平，但重心有所转变，以培育品牌高度与核心消费群体为主。

　　盈利预测、估值与评级：新管理层就位稳定奠定发展基础，核心单品有望享受次高端红利扩张，渠道改革和核心门店有利于精耕细作，稳扎稳打拓展核心市场，公司前瞻性进行品牌升维，蓄力长期发展。预测2021-23 年净利润为11.60/14.95/18.31 亿元，对应EPS 为2.38/3.06/3.75 元，当前股价对应P/E 为54/42/34 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　三六零(601360)公司简评报告：中标上海城市安全大脑项目标杆意义重大

　　类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：翟炜/李星锦 日期：2021-12-22

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　　事件：三六零全资子公司上海凯金信息作为牵头人，与上海邮电设计咨询研究院有限公司以联合体形式参与了“上海城市安全大脑项目信息化及配套设施项目”的公开招标工作并成功中标。

　　本次中标项目主要建设内容包括：建设1 个城市安全大脑、3 个国家级赋能平台、6 个国家级能力中心及基础支撑环境搭建和相关配套工程，包含上海城市安全大脑运营中心；上海国家大数据安全靶场、大数据协同安全技术国家工程实验室上海分中心、国家新一代人工智能开放创新平台；国产化安全中心、上海国家网络安全人才培养中心、新基建网络安全风险展示中心、公共安全服务中心、安全漏洞运营中心、工业互联网安全中心；基础支撑环境及配套工程。

　　网络安全赋能上海市数字产业变革。三六零将与招标方重点围绕“一个城市安全大脑”“三个国家级赋能平台”与“六个国家级能力中心”进行建设，将充分利用上海市在大数据、人才、科技等领域的良好基础，与招标方通过全方位、多层次的深度合作，构建起立体化的城市网络空间安全运营体系，把网络安全、数据安全、物联网安全、供应链安全、云安全等基础安全能力赋能上海的城市运作，为上海的相应数字产业提供变革的新动能。项目建设完成后将有利于进一步提高三六零在政企安全市场的竞争力和影响力，进一步完善安全大脑的区域节点布局，持续提升在地区赋能的实战效果，实现安全与产业融合发展。

　　本次中标项目有望打造标志性的城市安全大脑服务典范。早在2020 年3 月，360 集团与上海市普陀区签订战略合作协议，360 上海大安全总部暨华东区域总部落地普陀。自着力布局“政+企”市场以来，公司以“安全大脑”为核心的新一代安全能力框架已在重庆、天津、青岛、鹤壁、上海、苏州、郑州、贵州等多地布局建设，并覆盖四大直辖市。而此次与上海普陀区政府的战略合作，正是360 政企安全集团以安全为驱动力，提升现代化治理效能的有效验证。同时，借助上海对外的国际交流窗口效应，充分发挥网络安全政企合作样板案例的示范作用，提供对外交流和技术成果展示合作的便利。

　　凯美特气(002549)点评报告：氖气销售获突破 电子特气有望持续放量增长

　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君/张杨 日期：2021-12-22

　　控股子公司凯美特电子特种气体有限公司签订《购销合同》。天津赛能气体向公司采购99.999%的氪气，合同总金额506 万元(含13%增值税)以及99.999%氖气，合同金额为55.163 万元(含13%增值税)。

　　公司公告签订首份氖气购销合同，电子特气产品品类不断开拓此次公司销售的电子特气产品为氖气，规格型号为99.999%，将由客户在合同签订日后15 天内自行至公司仓库提货。自去年底公司电子特气业务实现量产能力以来，今年已陆续公告3 笔5N 氪气购销合同(合计金额达952 万元)，1笔5N 氙气购销合同(合金金额达425 万元)。此次系首次公告签订氙气产品的购销合同，公司电子特气产品品类不断拓展，全年电子特气销售已达1938 万元。

　　能耗“双控”政策下二氧化碳竞争格局改善，预计Q4 价格稳中有增1)公司今年岳阳、安徽、福建三地实现扩产，年底总产能有望从去年底的46万吨提升至71 万吨。2)展望第四季度，在能耗“双控”政策背景下，一些小型的化工厂关停将导致二氧化碳的总供给相对受限，公司上游主要为大型央企、跨国公司，运营稳定，我们预计Q4 液体二氧化碳业务仍将保持量价齐升。

　　电子特气认证工作推进顺利，将逐步放量，有望成为公司新增长极我国电子特气市场150 亿元，复合增速20%左右，主要应用在集成电路(占比70%)等领域。我国电子特气国产化率约15%，国产替代空间广阔。

　　2018 年成立电子特种稀有气体子公司，是国内稀缺的从气源到提纯、混配、检测、销售全产业链布局的电子特气生产企业。公司拥有专业气体分析实验室，自主研发的钢瓶处理技术，纯化处理高于国内平均水平。目前公司正加紧国际国内认证进度(如ASML、台积电、中芯国际等)，且与相关代理商(如林德、法液空、大阳日酸)的代销合作工作已全面展开。

　　预计公司2021-2023 年的归母净利润分别为1.3/2.1/4.1 亿元，复合增速达78%，对应PE 分别为85/52/26 倍，维持“买入”评级。

　　证券之星估值分析提示东北证券盈利能力一般，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

　　证券之星估值分析提示五 粮 液盈利能力优秀，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

　　证券之星估值分析提示水晶光电盈利能力较差，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。更多

　　证券之星估值分析提示凯美特气盈利能力一般，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

　　证券之星估值分析提示恩捷股份盈利能力良好，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

　　证券之星估值分析提示亿纬锂能盈利能力良好，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。更多

　　证券之星估值分析提示宁德时代盈利能力良好，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。更多

　　证券之星估值分析提示水井坊盈利能力优秀，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏低。更多